Markedskommentar november 2025: Fokus på rentabiliteten af de massive AI investeringer!

 

• November gav et afkast på ml. -0,4% til -0,1% i Wealth Invest Optimal afdelingerne.
• November gav et afkast på ml. -0,7% til +3,3% i vores Fundmarket afdelinger.
• November gav et afkast på -0,7% i vores afdeling Afkast+. Afdelingen fortsætter med at nyde rigtig godt af en større forskel på de korte (finansiering) og lange renter (placering).
• November gav et afkast på -0,3% i vores afdeling Climate Transition Bonds.
• Aktier er blevet billigere i prissætning ift. både indtjening og obligationer. Risikopræmien er stadig negativ og historisk lav.
• Danske og europæiske aktier samt Emerging Markets obligationer bidrog positivt til afkastet i november, mens Emerging Markets og Pacific aktier trak ned.
• Som led i vores løbende porteføljepleje er vi stadig neutrale i vores rentefølsomhed, der bibeholdes på et moderat niveau. Vi rebalancerer løbende, hvorved modelporteføljernes vægte igen er tæt på de oprindelige.
• Vi er igen i et nulrentemiljø på bankernes indlånskonti til både private og erhverv.  Så kontanter, der ikke skal bruges her og nu, kan med fordel investeres med lav risiko i f.eks. ”Optimal Stabil”, ”Climate Transition Bonds” eller ”Fundmarket – Optimal Danske Obligationer” for at sikre og forbedre din købekraft ved et forventet årligt afkast på 3,75%-5% p.a.
• Forventningerne til kommende rentenedsættelser er nu næsten væk i Eurozonen/Danmark, mens forventningerne i USA er til yderligere tre. Den første forventes igen i december.

Historiske afkast

Alle afkast er efter omkostninger.

 

Fokuspunkter:

• Virksomhedernes indtjening og forventninger til fremtiden.
• Inflationsudviklingen herunder kerneinflationen, den økonomiske vækst og tillidsindikatorer.
• Fortsat opmærksomhed på rentemeldinger fra de store centralbanker ECB, FED, den japanske centralbank og Bank of England.
• Trumps politiske udmeldinger, straftold og ny centralbankchef i USA.
• Geopolitiske risici og forsyningskæder.

Massive AI investeringer og potentielle produktivitetsforbedringer!?

November endte temmelig fladt efter større aktieudsving specielt i USA.

Fokus har været rettet mod de massive AI investeringer. Vil de føre til tilstrækkelige produktivitet- og indtjeningsforbedringer? Aktiemarkedet stoppede lidt op og investorerne reflekterede over værdiansættelse af specielt de dyrere AI- og techaktier, hvor der er priset store indtjeningsforbedringer ind i fremtiden. I de seneste par år er det primært MAG7 aktier, der har trukket aktiestigninger. Andre dele af markedet har slet ikke kunne følge med. Derfor er det naturligt og sundt, at investorerne indimellem reflekterer over, om der kunne være mere værdi andre steder end i techsektoren. Også selvom kvartalsregnskaberne fra MAG7 aktier har være gode. Det har bl.a. sektorer som sundhed, energi og materialer nydt godt af.

Der er stor konkurrence mellem selskaberne på AI- og mikrochipområdet. Selskaberne er begyndt at lave alliancer og investere ind i hinanden. Derudover ser Alphabet (Google) ud til seriøst at kunne udfordre NVIDIAs mikrochiptrone og AI modeller. Alt det er med til at skabe nye dynamikker og interessante aspekter i kursudviklingen internt mellem de amerikanske techmastodonter.

Samtidig begynder kunstig intelligens så småt at give massefyringer i flere større virksomheder i en tid, hvor den demografiske udvikling giver flere ældre og en mindre arbejdsstyrke. Forhold der trækker i hver sin retning inflationsmæssigt, hvorved AI er med til at skabe en bedre balance for de kommende inflationsforventninger.

Ny centralbankchef i USA!

Der har været et massivt pres på den nuværende centralbankchef Powell for at få sat de korte amerikanske renter ned. Han har stået i et stort dilemma, da inflationen har været over målsætningen på 2% p.a. samtidig med, at arbejdsmarkedet har vist svaghedstegn. Endelig har nedlukningen af statsapparatet givet mangel på brugbare økonomiske nøgletal.

Derfor bliver det spændende at se, om FED leverer endnu en rentenedsættelse i december.

Den amerikanske centralbank FED skal være politisk uafhængig. I en tid med Trump som præsident har denne uafhængighed været stærkt udfordret.

Powells periode som centralbankchef udløber i maj næste år. Der er blevet spekuleret meget i hans efterfølger. Det bliver alt andet lige en Trump-venlig centralbankchef, hvorved den politiske uafhængighed bliver sat på en ekstra prøve.

Det er altafgørende for de finansielle markeder, at der står troværdighed omkring den amerikanske pengepolitik ikke mindst for dollarens udvikling og for udviklingen i de lange amerikanske statsobligationsrenter.

Værdiansættelse af aktier og obligationer

Globale aktiers værdiansættelse i forhold til P/E er blevet billigere i løbet af den seneste måned. Pris i forhold til indtjening (P/E – prisen for 1 indtjeningskrone) for globale aktier bliver nu handlet til 25,4 mod 26,0 i sidste måned. Det er over det historiske niveau. Tabellen viser hvor meget 1 krones indtjening koster i DKK i skrivende stund:

Mindre kursfald og bedre regnskaber har gjort alle regioner lidt billigere i november måned. Efter nogle sløje år ser danske aktier ud til at have fundet en bund relativt ift. de andre aktieregioner. Danske aktier er jo kendetegnet ved mangel på techaktier. Derfor står de stærkere ved en sektorrotation ud af techaktier og ind i andre sektorer som bl.a. sundhed. Danske aktier handler stadig med en historisk stor discount nu på 41% til globale aktier efter, at de i lang tid handlede med en præmie på ca. 25-30%, hvilket med al tydelighed viser den store relative nedtur for danske aktier ift. de andre aktieregioner.

Videre ser vi som altid på prissætning af aktier i forhold til obligationer, det såkaldte Yield Gap. Yield Gap måler forskellen i afkast på aktier (indtjeningen ift. prisen på aktierne P/E) minus den 10-årige amerikanske statsrente. De globale aktier er blevet billigere i prissætning ift. obligationer, da forskellen (risikopræmien) er -0,09% mod -0,23% i sidste måned, hvorved præmien stadig er negativ og historisk lav. Risikopræmien er dog højere end ved starten af 2025. Den lave risikopræmie på aktier ift. obligationer understreger, at obligationer stadig fremstår attraktive.

Man kan stadig godt argumentere for, at kreditkvaliteten af de amerikanske statsobligationer er forringet med den stigende statsgæld, hvorved investorerne forlanger en højere rente på amerikanske statsobligationer, hvilket medfører en helt naturlig indsnævring af Yield Gap’et. Samtidig fylder tech-aktier mere i indeksene, da der her er større forventninger til den fremtidige indtjening. Yield Gap’et kigger på den aktuelle prisning og indtjening og ikke på de fremtidige indtjeningsforventninger. Med andre ord kan vi være trådt ind i et nyt paradigme med en anden relativ prissætning end tidligere, hvor forskellen ”normalt” var ca. 2%. Aktiernes performance er dog afhængig af, at virksomhederne, herunder techsektoren, leverer indtjeningsforbedringer over de kommende kvartaler.

Kilde: Infront og MSCI.

Sådan læses grafen: 

Grå linje: Måler ”afkastet” på aktier. Når linjen er over 6%, er aktier billige isoleret set ift. de historiske niveauer og vice versa.

Grøn linje: Måler den 10-årige rente i USA. Renter og obligationskurser er negativt korreleret, dvs. jo lavere renter desto højere obligationskurser og vice versa.

Mørkeblå: Måler den forventede afkastforskel mellem aktier og obligationer. Når linjen er over 2,1%, er aktier billige ift. obligationer i et historiske perspektiv og vice versa.

Afkaststatistikker (i DKK)

Historisk udvikling i udvalgte Optimal Invest afdelinger (i DKK)

Historisk udvikling i Optimal invests afdelinger siden start: Hvad er 100 kr. blevet til?

Som sagt så endte november måned temmelig fladt efter et mindre fald i specielt de amerikanske techaktier i løbet af måned. En større nedtur i kryptomarkedet påvirkede også investeringshumøret og risikotagningen og mindede os om, at det altid er sundt med en naturlig respekt for risiko. Dollaren har stabiliseret sig over de seneste måneder.

Danske aktier har fået et tiltrængt mindre relativt comeback efter et par sløje år. Vi har løbende rebalanceret os til lidt flere danske aktier, da porteføljevægtene var kommet under modelporteføljevægtene.

I forbindelse med sektorrotationen nyder danske aktier også alt andet lige godt af, at de ikke indeholder techaktier. Samtidig ser de billige ud ift. alle andre aktieregioner med en discount på pt. ca. 40% målt på pris ift. aktuel indtjening.

Vi laver løbende porteføljepleje og rebalancering i afdelingerne, så vi sikrer en konsistent aktivfordeling og risiko. Renterisikoen er fortsat moderat, da vi ikke forventer et større fald i de lange renter pga. øget gældsætning i bl.a. USA, Tyskland og Frankrig samt Storbritannien og Japan.