Markedskommentar juli 2025: Handelsaftaler og Novo-kollaps!

• Juli gav et afkast på ml. +1,5% til +3,2% i Wealth Invest Optimal afdelingerne.
• Juli gav et afkast på ml. +0,3% til +4,2% i vores Fundmarket afdelinger. Afdelingen med danske aktier, der er realisationsbeskattet, har slået C25 indekset med over 5%-point i indeværende år.
• Juli gav et afkast på +5,2% i vores afdeling Afkast+. Afdelingen fortsætter med at nyde rigtigt godt af en større forskel på de korte (finansiering) og lange renter (placering).
• Juli gav et afkast på +0,7% i vores afdeling Climate Transition Bonds.
• Aktier er uforandrede i prissætning ift. indtjening og dyrere ift. obligationer. Risikopræmien er stadig historisk lav.
• Amerikanske og Emerging Markets aktier trak for med store stigninger, mens Pacific aktier og amerikanske virksomhedsobligationer og Emerging Markets obligationer også bidrog positivt. Danske aktier trak ned. Dollaren kom også styrket ud af juli måned.
• Som led i vores løbende porteføljepleje er vi stadig neutrale i vores rentefølsomhed, der bibeholdes på et moderat niveau. Modelporteføljernes vægte er tæt på intakte. I forbindelse med den løbende rebalancering er vi nu faktisk blevet sælgere af amerikanske aktier og køber af europæiske aktier.
• Kun en af de større danske banker giver ikke nulrente på deres indlånskonti. Så likvider, der ikke skal bruges her og nu, kan med fordel investeres med lav risiko i f.eks. Optimal Stabil, Climate Transition Bonds eller Fundmarket – Optimal Danske Obligationer for at sikre og forbedre din købekraft ved et forventet årligt afkast på 3,75%-5% p.a.
• Forventningerne til antallet af rentenedsættelser er nu på én i Eurozonen/Danmark over det kommende år og fire i USA over de kommende to år pga. en forventning om stabil inflation og moderat vækst. Den amerikanske centralbank FED afventer toldens indvirkning på inflation og vækst, selvom Trump presser på for rentenedsættelser.

 Fokuspunkter:

• Virksomhedernes regnskaber for Q2 og forventninger til fremtiden.Inflationsudviklingen herunder kerneinflationen, den økonomiske vækst og tillidsindikatorer.
• Fortsat opmærksomhed på rentemeldinger fra de store centralbanker ECB, FED og den japanske centralbank.
• Trumps politiske udmeldinger og straftold.
• Geopolitiske risici og forsyningskæder.

Flere handelsaftaler er faldet på plads!

Store handelsaftaler er faldet på plads med både EU, Japan og Storbritannien inden deadline d. 1/8, mens rammeaftalen med Kina er blevet forlænget.

Udefra set ser det ud til, at Trump har været en særdeles god og hård forhandler. Han har fået meget asymmetriske aftaler, der klart peger i amerikansk favør. Alternativet til en aftale med Trump i form af handelskrig har simpelthen været for uspiseligt og uoverskueligt for hans modparter.

For os europæere gælder det nu om at styrke det indre marked, lave frihandelsaftaler med andre lande og regioner og fremme digitalisering og innovation. Så kan vi ende med at få noget godt ud af handelsaftalen.

Men hvordan vil de nye aftaler påvirke inflationen i USA og dermed de meget vigtige amerikanske forbrugeres købekraft og forbrugsvilje? Det mangler vi stadig at få svar på!

Mange virksomheder har naturligvis haft svært ved at navigere i toldkaosset, hvorved flere udskudte investeringsbeslutninger nu kan træffes på en mere oplyst grundlag. Der er en generel lettelse af spore.

Aftalerne har givet en bedre aktiestemning og dollarstemning, da en større del af de seneste måneders usikkerhed er blevet taget af bordet.

Stemningen er også blevet løftet af generelt gode regnskaber, hvor tech-aktierne igen er rykket fra value-aktierne bl.a. understøttet af gode regnskaber fra Meta og Microsoft.

Lovligheden af Trumps toldpolitik ift. en nødretstilstand er ved at blive prøvet ved de amerikanske domstole, så sidste kapitel i sagaen er nok ikke skrevet endnu.

Novo-kollaps – en investeringslektie!

Som investor er det fristende at gribe en faldende kniv, som Novo kursen har været over de seneste 13 mdr. Man skal passe på med at lade sig rive med uden at have sit investeringsfundament i orden.

Det gælder om at finde en fin balance mellem grådighed, realisme og sund fornuft. Sagt med andre ord er det altid en god idé at have et investeringsfundament af brede og billige investeringsforeninger. Vi har over 5.000 aktier og obligationer i alle vores balancerede afdelinger.

Hvis man har et investeringsfundament i bunden af sin portefølje, kan man tillade sig at have flere enkeltaktier på toppen, som man kan hygge og lege med. Så har man altid noget robust at falde tilbage på.

At man som dansk privatinvestor skal kigge ud i verden og ikke kun på aktierne noteret på børsen herhjemme, skyldes blandt andet, at blandt andet C25-indekset er ”meget snævert”. Vi har typisk Health Care, transport, grøn omstilling, banker og bryggerier, men vi har hverken kunstig intelligens, tech eller forsvar, som er nogle af de kæmpe temaer, der kører i øjeblikket. Så vores budskab har længe været, at der er en verden uden for Danmark, og at man skal huske risikospredningen.

Samtidig er rebalancering fornuftig – både når det går godt, og når det går mindre godt. Det er ikke en skam at sælge ud af en aktie, når den ser lidt dyr ud på nøgletal selvom man fortsat tror på casen. På den måde kan man skabe en positiv investorpsykologi, hvor man er glad for, at man har beholdt noget, hvis aktien stiger, mens man samtidig kan være glad for man har solgt ud, hvis aktien falder.

Værdiansættelse af aktier og obligationer

Globale aktiers værdiansættelse i forhold til P/E er stort set uforandret i løbet af den seneste måned. Pris i forhold til indtjening (P/E – prisen for 1 indtjeningskrone) for globale aktier bliver nu handlet til 23,6 mod 23,7 i sidste måned. Det er over det historiske niveau. Tabellen viser hvor meget 1 krones indtjening koster i DKK i skrivende stund:

Efter en flot måned er amerikanske aktier igen blevet dyrere, mens Pacific er blevet billigere. Det er efterhånden meget længe siden, at det har været sjovt kun at have danske aktier. Europæiske aktier handler dyrere end danske, der handler på niveau med Emerging Markets aktierne. Begge dele hører til sjældenhederne. De danske aktier har som det eneste større indeks givet et negativt afkast målt i egen valuta. Danske aktier handler med en uhørt historisk discount på 37% til globale aktier efter, at de i lang tid handlede med en præmie på 20-25%.
Videre ser vi som altid på prissætning af aktier i forhold til obligationer, det såkaldte Yield Gap. Yield Gap måler forskellen i afkast på aktier (indtjeningen ift. prisen på aktierne P/E) minus den 10-årige amerikanske statsrente. De globale aktier er blevet dyrere i prissætning ift. obligationer, da forskellen (risikopræmien) er -0,14% mod -0,01% i sidste måned pga. en rentestigning, hvilket er lavt historisk set. Risikopræmien er dog højere end ved starten af 2025. Den lave risikopræmie på aktier ift. obligationer understreger, at obligationer stadig fremstår attraktive.

Man kan stadig godt argumentere for, at kreditkvaliteten af de amerikanske statsobligationer er blevet forringet med den stigende statsgæld, hvorved investorerne forlanger en højere rente på amerikanske statsobligationer, hvilket medfører en helt naturlig indsnævring af Yield Gap’et. Samtidig fylder tech-aktier mere i indeksene, da der her er større forventninger til den fremtidige indtjening. Yield Gap’et kigger på den aktuelle prisning og indtjening og ikke på de fremtidige indtjeningsforventninger. Med andre ord kan vi være trådt ind i et nyt paradigme med en anden relativ prissætning end tidligere, hvor forskellen ”normalt” var ca. 2%. Aktiernes performance er dog afhængig af, at virksomhederne leverer indtjeningsforbedringer over de kommende kvartaler.

Kilde: Infront og MSCI.

Sådan læses grafen: 

Grå linje: Måler ”afkastet” på aktier. Når linjen er over 6%, er aktier billige isoleret set ift. de historiske niveauer og vice versa.

Grøn linje: Måler den 10-årige rente i USA. Renter og obligationskurser er negativt korreleret, dvs. jo lavere renter desto højere obligationskurser og vice versa.

Mørkeblå: Måler den forventede afkastforskel mellem aktier og obligationer. Når linjen er over 2,1%, er aktier billige ift. obligationer i et historiske perspektiv og vice versa.

Afkaststatistikker (i DKK)

Historisk udvikling i udvalgte Optimal Invest afdelinger (i DKK)

Historisk udvikling i Optimal invests afdelinger siden start: Hvad er 100 kr. blevet til?

For anden måned i træk er amerikanske aktier i gang med et flot comeback, der i juli måned også er understøttet af en stærkere dollar. Den stærkere dollar er også med til at trække både Emerging Markets aktier og obligationer samt amerikanske virksomhedsobligationer frem. Selv efter et dollarfald på ca. 9,5% har amerikanske aktier nu klaret sig bedre end danske aktier, hvor nedturen har været massiv. Set over de seneste 4 år og 7 mdr. har danske aktier tabt ca. 70%-point til amerikanske og ca. 50%-point til eurozone aktier.

Kilde: Infront

Vi bider bl.a. mærke i en stærk relativ performance for vores ”Danske aktier” på Fundmarket (over 5%-point mere end C25) og Afkast+ (over 2,5%-point mere end globale aktier) og fortsat flotte robuste og absolutte afkast fra Climate Transition Bonds.

Vi laver løbende porteføljepleje og rebalancering i afdelingerne, så vi sikrer en konsistent aktivfordeling og risiko. Pt. er aktie- og obligationsvægtene rimeligt neutrale med en mindre rebalancering ud af amerikanske aktier og ind i europæiske og med en moderat renterisiko. Vi forventer nemlig ikke et stort fald i de lange renter pga. øget gældsætning i bl.a. USA og Tyskland.