Markedskommentar april 2025: Toldkrig deeskalering og obligationer som stabiliserende aktivklasse!
- April gav et afkast på ml. -2,4% til -0,6% i Wealth Invest Optimal afdelingerne.
- April gav et afkast på ml. -3,6% til +0,5% i vores Fundmarket afdelinger.
- April gav et afkast på -3,9% i vores afdeling Afkast+.
- April gav et afkast på +0,6%% i vores afdeling Climate Transition Bonds.
- Aktier er blevet billigere ift. både indtjening og obligationer pga. lavere aktiekurser. Risikopræmien er steget, men er fortsat lav.
- Ejendomme og danske og europæiske obligationer trak op, mens aktier og andre obligationer trak ned specielt dem i USD. Dollaren faldt ca. 4% i måneden.
- Flere banker er allerede gået på nulrente på deres indlånskonti. Så likvider, der ikke skal bruges her og nu, kan med fordel investeres med lav risiko i f.eks. Optimal Stabil, Climate Transition Bonds eller Fundmarket – Optimal Danske obligationer for at sikre og forbedre din købekraft ved et forventet årligt afkast på 4-5% p.a.
- Som led i vores løbende porteføljepleje er vi pt. neutrale i vores rentefølsomhed, der bibeholdes på et moderat niveau. Markedsudviklingen har gjort, at vi i vores modelporteføljer øger andelen af europæiske aktier frem for amerikanske aktier.
- Forventningerne til antallet af rentenedsættelser er nu på 3 i både Eurozonen/Danmark og 4 i USA pga. forventning om lavere til stabil inflation og lav til moderat vækst
Fokuspunkter:
– Inflationsudviklingen herunder kerneinflationen, den økonomiske vækst og tillidsindikatorer.
– Fortsat opmærksomhed på rentemeldinger fra de store centralbanker ECB, FED og den japanske centralbank.
– Virksomhedernes regnskaber for 1. kvartal.
– Trumps politiske udmeldinger og straftold.
– Geopolitiske risici og forsyningskæder.
En rutsjebanetur af en måned!
April måned har været meget urolig efter Trumps annoncering af høje toldsatser mod hele verden og efterfølgende pause af stort set alle toldsatser over 10% i 3 mdr. Det har skabt en del usikkerhed blandt virksomheder og forbrugere. Der har været hamstring af varer fra virksomhederne i stor stil op til annonceringen af toldsatserne, hvorved de økonomiske nøgletal kan være svære at tyde. De vigtige amerikanske forbrugere har været overraskende robuste gennem rente- og energikrisen, og umiddelbart ser de ud til stadig at forbruge selvom de giver udtryk for en aftagende forbrugertillid. Gode regnskaber har også givet aktiemarkederne medvind i slutningen af april (og også efter vores deadline fra Microsoft og Meta (Facebook).
Vækstpakker i både Europa og Kina er med til at holde økonomierne i gang og holde optimismen oppe, og generelt har mange forbrugere en robust økonomi. Lavere renter fra centralbankerne betyder også, at renteudgifterne i mange husholdninger er faldende. Sammen med fornuftige reallønsstigninger er det med til at holde en god hånd under forbruget og væksten. Derudover har virksomhederne tidligere vist sig meget omstillingsparate i at finde ny løsninger, samarbejdspartnere og forsyningskæder.
Trump er ”bange” for renteudviklingen
Trump er en utålmodig herre. Han vil gerne have den amerikanske centralbank til at sænke renterne hurtigst muligt. Da han begyndte at så tvivl om den amerikanske centralbanks uafhængighed, reagerede markedet kraftigt med faldende dollar og stigende lange amerikanske renter. USA har en stor statsgæld, hvorved det er afgørende, at renterne generelt er lave, så renteudgifterne ikke stikker helt af. Derfor måtte han ”kravle ned fra træet” og sætte dele af toldsatserne på pause og love, at han ikke vil fyre den amerikanske centralbankchef Powell. Tilliden til USA og deres tilbagebetalingsevne er afgørende for den finansielle stabilitet. Indtægterne fra told kan slet ikke opveje renteudgifterne.
Hvor vi lander på toldsatser generelt og mod Kina, mangler vi stadig at se, men de første 100 dage har ikke lignet den proklameret ”Golden Age” for USA. Samtidig er Trumps tillidsindikatorer og meningsmålinger faldet betydeligt, så populær er hans politik bestemt ikke.
Tænker han på sit eftermæle og på udviklingen på aktiemarkedet!? Det tror jeg faktisk! Men han kan også utroligt godt lide at presse sine ”modstandere” til det yderste for at få en god ”Deal”.
Selvom vi har fået en urolig start på året, er det jo som sådan ikke nyt, at aktiemarkederne også i perioder kan falde. Heldigvis har obligationer vist deres værdi i denne urolige periode, hvorved danske og europæiske obligationer har givet positive afkast i år.
Det er klart, at markederne efterspørger lidt mere ro og forudsigelighed. Så måske kommer hans andre prioriteringer indenfor indvandring, nedskæring i offentligt bureaukrati, Anti- Woke og en fredsaftale i Ukraine til at fylde mere i den kommende tid.
Aktiemarkederne bliver understøttet!
Samlet er aktiemarkederne overordnet set støttet af mindre frygt for, at handelskrigen kører helt af sporet, en tendens til faldende renter og regnskaber fra 1. kvartal, der tikker bedre ind end forventet.
Værdiansættelse af aktier og obligationer
Globale aktiers værdiansættelse i forhold til P/E er blevet noget billigere i løbet af den seneste måned. Pris i forhold til indtjening (P/E – prisen for 1 indtjeningskrone) for globale aktier bliver nu handlet til 21,7 mod 22,4 i sidste måned. Det er over det historiske niveau. Tabellen viser hvor meget 1 krones indtjening koster i DKK i skrivende stund:
| P/E: | Aktuelt | Ændring |
|---|---|---|
| Globalt: | 21,7 | -0,7 |
| Nordamerika: | 26,3 | -0,6 |
| Europa | 17,5 | -0,1 |
| Pacific: | 17,8 | -0,8 |
| Emerging Markets | 14,0 | -0,5 |
| Danmark | 14,3 | -0,2 |
Alle regioner er blevet billigere ift. indtjening. Europa fortsætter med at klare sig godt både kursmæssigt og ift. indtjeningen. så europæiske aktier ”kun” handler med en discount på 33% til amerikanske (tidligere var discounten ca. 50%). Europæiske aktier er nu også blevet noget dyrere end Emerging Markets aktier efter, at de i en længere periode har handlet nogenlunde ens. De danske aktier har klaret sig dårligst i Europa i 2025, hvor de sammen med de svenske aktier er ene om at have givet negativt afkast. Danske aktier handler med en uhørt historisk discount på 34% til globale aktier efter, at de i lang tid handlede med en præmie på 20-25%.
Videre ser vi som altid på prissætning af aktier i forhold til obligationer, det såkaldte Yield Gap. Yield Gap måler forskellen i afkast på aktier (indtjeningen ift. prisen på aktierne P/E) minus den 10-årige amerikanske statsrente. De globale aktier er blevet billigere i prissætning ift. obligationer, da forskellen (risikopræmien) er +0,43% mod +0,27% i sidste måned, hvilket dog stadig er i den lave ende historisk. Den lave risikopræmie på aktier ift. obligationer understreger, at obligationer stadig fremstår attraktive.
Man kan stadig godt argumentere for, at kreditkvaliteten af de amerikanske statsobligationer er blevet forringet med den stigende statsgæld, hvorved investorerne forlanger en højere rente på amerikanske statsobligationer, hvilket medfører en helt naturlig indsnævring af Yield Gap’et. Samtidig fylder tech-aktier mere i indeksene, da der her er større forventninger til den fremtidige indtjening. Yield Gap’et kigger på den aktuelle prisning og indtjening og ikke på de fremtidige indtjeningsforventninger. Med andre ord kan vi være trådt ind i et nyt paradigme med en anden relativ prissætning end tidligere, hvor forskellen ”normalt” var ca. 2%. Aktiernes performance er dog afhængig af, at virksomhedernes leverer indtjeningsforbedringer over de kommende kvartaler.
Sådan læses grafen:
Grå linje: Måler ”afkastet” på aktier. Når linjen er over 6%, er aktier billige isoleret set ift. de historiske niveauer og vice versa.
Grøn linje: Måler den 10-årige rente i USA. Renter og obligationskurser er negativt korreleret, dvs. jo lavere renter desto højere obligationskurser og vice versa.
Sort linje: Måler den forventede afkastforskel mellem aktier og obligationer. Når linjen er over 2,1%, er aktier billige ift. obligationer i et historiske perspektiv og vice versa.
Afkaststatistikker (i DKK)
Historisk udvikling i udvalgte Optimal Invest afdelinger (i DKK)
Aktiemarkeder gav negative afkast i april, selvom de større fald blev fjernet i slutningen af måneden pga. en toldpause, lavere renter (primært korte og mellemlange), fornuftige regnskaber og en mere afdæmpet retorik fra Trump også ift. den amerikanske centralbankchef Powell. Obligationer i dollar og andre valutaer blev negativt påvirket af dollarfaldet. Vi har meget få obligationer, der ikke er i kroner eller euro. Vi afdækker ikke dollarrisiko, da det koster 2,0-2,5% årligt pga. renteforskellen.
Europæiske ejendomme har været en solstrålehistorie, da de nyder godt af de lavere korte renter. Det samme er vores investeringsforening ”Optimal – Danske aktier” på www.fundmarket.dk . Den beskattet som realisationsbeskattet aktieindkomst. Siden lanceringen af den nuværende 7/3-2022 har den givet et merafkast på ca. 6% ift. C25 indekset.
Vi laver løbende porteføljepleje og rebalancering i afdelingerne, så vi sikrer en konsistent aktivfordeling og risiko. Vi justerer som tidligere nævnt lidt i modelporteføljerne. Vi fastholder en moderat renterisiko. Renterne er ikke høje. De er nok bare kommet tilbage til mere normale niveauer.
Med venlig hilsen
