Markedskommentar maj 2025: Toldkaos er endt i juridisk tovtrækkeri!
- Maj gav et afkast på ml. +1,9% til +5,5% i Wealth Invest Optimal afdelingerne.
- Maj gav et afkast på ml. -0,1% til +6,5% i vores Fundmarket afdelinger.
- Maj gav et afkast på +8,0% i vores afdeling Afkast+.
- Maj gav et afkast på +0,4% i vores afdeling Climate Transition Bonds.
- Aktier er blevet dyrere ift. både indtjening og obligationer pga. højere aktiekurser. Risikopræmien er faldet og er stadig historisk lav.
- Alle aktieregioner specielt USA, alternativer og Emerging Markets obligationer trak op. Dollaren stabiliserede sig i maj måned.
- Som led i vores løbende porteføljepleje er vi stadig neutrale i vores rentefølsomhed, der bibeholdes på et moderat niveau. Aktiestigningerne har gjort, at aktieandelen igen har bevæget sig mod modelporteføljernes vægte.
- Vores brede eksponering viser også sin styrke i usikre tider.
- Vi er igen blevet kåret til Danmarks Bedste til Balancerede investeringer af Copenhagen Allocation Partner.
- Flere banker er allerede gået på nulrente på deres indlånskonti. Så likvider, der ikke skal bruges her og nu, kan med fordel investeres med lav risiko i f.eks. Optimal Stabil, Climate Transition Bonds eller Fundmarket – Optimal Danske Obligationer for at sikre og forbedre din købekraft ved et forventet årligt afkast på 4-5% p.a.
- Forventningerne til antallet af rentenedsættelser er nu på 2 i både Eurozonen/Danmark og 3 i USA pga. en forventning om lavere til stabil inflation og lav til moderat vækst.
- Vi udvider ejerkredsen med to nye partnere pr. 1. juni 2025: Johannes Rovsing og Troels Kausgaard Christensen. Begge tiltræder som medejere og får en central rolle i selskabets forretningsudvikling, hvilket markant styrker det eksisterende team. De nye parters fokusområder bliver bl.a storkunder, partnerskaber, digitalisering og operationel optimering.
Fokuspunkter:
– Inflationsudviklingen herunder kerneinflationen, den økonomiske vækst og tillidsindikatorer.
– Fortsat opmærksomhed på rentemeldinger fra de store centralbanker ECB, FED og den japanske centralbank.
– Trumps politiske udmeldinger og straftold.
– Geopolitiske risici og forsyningskæder.
Deeskalering, men forvirrende toldmeldinger er skidt for virksomhederne!
Markederne tog godt imod deeskaleringen i handelskrigen i løbet af maj måned. Men det er ikke just nemt at finde hoved og hale i Trumps handelskrig.
Meldingerne fra Det Hvide Hus stikker i alle retninger. Det gør det grundlæggende svært for erhvervslivet rundt omkring i verden at navigere i.
Senest blev der meldt forhøjede toldsatser ud mod EU, hvorefter de blev taget af bordet igen et par dage efter. En handelsdomstol har underkendt Trump generelle toldsatser mod omverdenen, hvorved hans toldpolitik bliver afhængig af kongressens velvilje. De er dog blevet midlertidigt genindført indtil appelsagen er blevet afgjort. Sagen kan ende i højesteret. Endelige lød meldingen senest, at tolden på al importeret stål og aluminium skal fordobles – fra det nuværende niveau på 25% til 50%.
Den 9. juli udløber Trumps toldpause, og der vil virksomhederne muligvis have mere klarhed, særligt hvis det lykkes at indgå handelsaftaler med Trump. En joker er naturligvis domstolene, der kan svække Trump forhandlingsposition.
Virksomhederne må alt andet lige indstille sig på en længere periode med usikkerhed omkring handlen på det amerikanske marked. Det besværliggør handels- og investeringsbeslutninger, hvilket kan få samhandlen mellem andre partnere og på andre markeder til at blomstre. Pt. fremstår det amerikanske marked mindre attraktivt.
Det er voldsomt svært at gennemskue, hvad der blot er forhandlingstaktik for at opnå en bedre forhandlingsposition.
Spørgsmålet er om markederne i et vist omfang har vænnet sig til det unormale ved Trump? Markedsreaktionerne på hans vilde udmeldinger er i hvert fald aftagende.
De ”hårde” data viser indtil videre, at forbrugertilliden i USA er faldet. Men det betyder ikke nødvendigvis, at forbrugerne køber mindre. Regnskabssæsonen for 1. kvartal har set fornuftig ud. Den amerikanske centralbanks fortrukne inflationsmål er faldet til det laveste niveau i 4 år, hvorved rentenedsættelser i USA senere på året ikke kan afvises. Ellers fremstår vækst og tillidsindikatorer rundt omkring i verden generelt fornuftige.
Europa og Kina understøtter væksten med investeringer og vækstpakker, mens virksomheder, forbrugere og politikere rundt omkring i verden sukker efter, at tågen over USA snart letter.
Store skattelettelser i USA begynder også at fylde mere i markedsbevidstheden.
Generelt må vi forvente, at obligationer fortsætter med at lægge en fornuftig afkastbund i de balancerede afdelinger også i den kommende tid.
En bred eksponering med stor risikospredning er også fornuftig i usikre tider.
Danmarks bedste til balancerede investeringer, igen!
For anden gang har analysehuset Copenhagen Allocation Partner udsendt en stor analyse af de balancerede (med både aktier og obligationer) fonde i Danmark, og igen indtager Optimal Invest 1. pladsen med klar margin til de næstbedste.
Sammen med vores mange Morningstar stjerner og de løbende sammenlignelige afkaststatistikker bekræfter det os blot i, at vores ETF-lignende investeringsforeninger, som også indeholder danske aktier (så koncentrationsrisikoen i amerikanske techaktier og dollaren ikke bliver for stor) og danske realkreditobligationer (her har vi vores komparative fordele og er meget aktive) virker helt efter hensigten med bedre afkast og lavere omkostninger.
Analysen er baseret på data fra 3 mdr. op til 5 år, og i analysens CAP Score vægter afkast 49%, risiko vægter 40% og øvrige forhold vægter 11%.
Værdiansættelse af aktier og obligationer
Globale aktiers værdiansættelse i forhold til P/E er blevet noget dyrere i løbet af den seneste måned. Pris i forhold til indtjening (P/E – prisen for 1 indtjeningskrone) for globale aktier bliver nu handlet til 22,8 mod 21,7 i sidste måned. Det er over det historiske niveau. Tabellen viser hvor meget 1 krones indtjening koster i DKK i skrivende stund:
| P/E: | Aktuelt | Ændring |
|---|---|---|
| Globalt: | 22,8 | +1,1 |
| Nordamerika: | 28,0 | +1,7 |
| Europa | 17,5 | 0,0 |
| Pacific: | 17,9 | +0,1 |
| Emerging Markets | 14,5 | +0,5 |
| Danmark | 15,7 | +1,2 |
Globale aktier er ikke overraskende blevet dyrere i maj pga. de seneste aktiestigninger. Det er specielt amerikanske og danske aktier, der er blevet dyrere. Europæiske aktier handler dyrere end danske. Det hører til sjældenhederne. Europæiske aktier er også noget dyrere end Emerging Markets aktier efter, at de i en længere periode har handlet nogenlunde ens. De danske aktier har klaret sig dårligst i Europa i 2025, hvor svenske aktier også er en del af den tunge ende. Danske aktier handler med en uhørt historisk discount på 31% til globale aktier efter, at de i lang tid handlede med en præmie på 20-25%.
Videre ser vi som altid på prissætning af aktier i forhold til obligationer, det såkaldte Yield Gap. Yield Gap måler forskellen i afkast på aktier (indtjeningen ift. prisen på aktierne P/E) minus den 10-årige amerikanske statsrente. De globale aktier er blevet dyrere i prissætning ift. obligationer, da forskellen (risikopræmien) er -0,02% mod +0,43% i sidste måned, hvilket er lavt historisk set. Risikopræmien er dog højere end ved starten af 2025. Den lave risikopræmie på aktier ift. obligationer understreger, at obligationer stadig fremstår attraktive.
Man kan stadig godt argumentere for, at kreditkvaliteten af de amerikanske statsobligationer er blevet forringet med den stigende statsgæld, hvorved investorerne forlanger en højere rente på amerikanske statsobligationer, hvilket medfører en helt naturlig indsnævring af Yield Gap’et. Samtidig fylder tech-aktier mere i indeksene, da der her er større forventninger til den fremtidige indtjening. Yield Gap’et kigger på den aktuelle prisning og indtjening og ikke på de fremtidige indtjeningsforventninger. Med andre ord kan vi være trådt ind i et nyt paradigme med en anden relativ prissætning end tidligere, hvor forskellen ”normalt” var ca. 2%. Aktiernes performance er dog afhængig af, at virksomhederne leverer indtjeningsforbedringer over de kommende kvartaler.
Sådan læses grafen:
Grå linje: Måler ”afkastet” på aktier. Når linjen er over 6%, er aktier billige isoleret set ift. de historiske niveauer og vice versa.
Grøn linje: Måler den 10-årige rente i USA. Renter og obligationskurser er negativt korreleret, dvs. jo lavere renter desto højere obligationskurser og vice versa.
Sort linje: Måler den forventede afkastforskel mellem aktier og obligationer. Når linjen er over 2,1%, er aktier billige ift. obligationer i et historiske perspektiv og vice versa.
Afkaststatistikker (i DKK)
Historisk udvikling i udvalgte Optimal Invest afdelinger (i DKK)
Deeskaleringen i toldkrigen gav pæne stigninger på aktiemarkederne, hvor europæiske aktier og alternativer stadig er de positive trækheste. Europæiske aktier har taget lidt revanche ift. amerikanske efter en lang årrække, hvor de har underpræsteret. Generelt har vi fået en stejlere rentekurve med lavere korte renter og højere lange renter, hvorved obligationer i DKK og EUR har givet rimelige afkast indtil videre i 2025. De højere længere renter skaber en god forudsætning for, at obligationerne vil lægge en fornuftig bund i afkastene i resten af 2025.
Dollaren har stabiliseret sig. Uden dollarfaldet ville alle vores afdelinger være i plus på året.
Fremadrettet vil en højere rente og vækst i USA nok trække i retning af en stærkere dollar, mens mindre tillid til USA og deres gældspolitik vil trække i retningen af en svagere dollar. Nedenfor fremgår det, at dollaren samlet stort set ikke har ændret sig de seneste 5 år. Som tidligere nævnt koster det 2-2,5% årligt, hvis man vil afdække sin dollarrisiko til danske kroner.
Vi laver løbende porteføljepleje og rebalancering i afdelingerne, så vi sikrer en konsistent aktivfordeling og risiko. Pt. er aktie- og obligationsvægtene rimeligt neutrale med en moderat renterisiko, da vi ikke forventer et stort fald i de lange renter pga. øget gældsætning i bl.a. USA og Tyskland.
Med venlig hilsen
