Markedskommentar juni 2025: Komplekst halvår med meget støj!

• Juni gav et afkast på ml. +0,1% til +0,4% i Wealth Invest Optimal afdelingerne. Endnu 1%-point blev lagt til merafkastet ift. de danske konkurrenter i H1 2025, hvorved merafkast nu er kommet op på 39%-point på 14 år og 9 mdr.
• Juni gav et afkast på ml. -2,5% til +0,6% i vores Fundmarket afdelinger. Afdelingen med danske aktier, der er realisationsbeskattet, slår C25 indekset med 2,6%-point.
• Juni gav et afkast på +1,4% i vores afdeling Afkast+. Afdelingen nyder rigtigt godt af en større forskel på de korte (finansiering) og lange renter (placering). Merafkastet er +1,1%-point ift. Formuepleje i H1 2025 og hele 53%-point på 6 år og 6 mdr.
• Juni gav et afkast på +0,7% i vores afdeling Climate Transition Bonds. De første 9 mdr. har afkastmæssigt været suveræn ift. danske og europæiske konkurrenter.
• De balancerede europæiske konkurrenter klarer sig for en sjælden gang skyld godt pga. en høj andel af europæiske aktier og delvist dollarafdækning. Merafkastet siden starten fra ca. 15 år siden er dog stadig ca. 70%-point ift. Morningstar kategorien.
• Aktier er blevet dyrere i prissætning ift. indtjening og er uforandrede ift. obligationer. Risikopræmien er stadig historisk lav.
• Emerging Markets aktier trak op, mens danske og europæiske aktier, Emerging Markets obligationer og amerikanske virksomhedsobligationer trak ned. Amerikanske aktier slutter juni i et mindre plus selvom dollaren falder. Danske aktier har igen været den store skuffelse.
• Som led i vores løbende porteføljepleje er vi stadig neutrale i vores rentefølsomhed, der bibeholdes på et moderat niveau. Modelporteføljernes vægte er tæt på intakte.
• Næsten alle banker er nu gået på nulrente på deres indlånskonti. Så likvider, der ikke skal bruges her og nu, kan med fordel investeres med lav risiko i f.eks. Optimal Stabil, Climate Transition Bonds eller Fundmarket – Optimal Danske Obligationer for at sikre og forbedre din købekraft ved et forventet årligt afkast på 3,75%-5% p.a.
• Forventningerne til antallet af rentenedsættelser er nu på en i Eurozonen/Danmark og fire i USA pga. en forventning om lavere til stabil inflation og lav til moderat vækst. Den amerikanske centralbank FED afventer toldens indvirkning på inflation og vækst.

Se Karsten Hannibals video om halvårsrapporten

Klik på billedet for at se videoen

Fokuspunkter:

• Virksomhedernes kvartalsregnskaber og forventninger.
• Inflationsudviklingen herunder kerneinflationen, den økonomiske vækst og tillidsindikatorer.
• Fortsat opmærksomhed på rentemeldinger fra de store centralbanker ECB, FED og den japanske centralbank.
• Trumps politiske udmeldinger og straftold.
• Geopolitiske risici og forsyningskæder.

Et begivenhedsrigt halvår!

Et volatilt halvår blev sluttet af med mere moderate udsving i juni.

Det har ellers været et vildt halvår, hvor vi fik endnu et vidnesbyrd om, at det er en god idé at holde fast i sin investeringsstrategi.

Trump har fyldt rigtigt meget sammen med geopolitiske risici. Aktiemarkederne har haft store udsving kulminerende med den store nedtur i april efter Liberation Day. Sidenhen har vi oplevet et stort comeback til aktiemarkederne, der alle slutter H1 2025 i positivt terræn kursmæssigt på nær danske aktier.

Comebacket har primært været baseret på:

• Gode regnskaber og forventninger til fremtiden.
• Forventninger om lavere renter fra den amerikanske centralbank.
• ”Term Premium” er blevet lavere. Dvs. investorer forlanger en lavere risikopræmie for at købe amerikanske obligationer. De lange amerikanske renter er faldet i H1 2025.
• Surprise indekset er steget. Dvs. flere nøgletal har overrasket positivt.
• Trump ”Big Beautiful Bill” der indeholder skattelettelser og reformer.
• Tiltro til kunstig intelligens som vækstfremmer.
• Lempeligere kapitalkrav til de amerikanske banker.
• Recessionsfrygt er igen forsvundet i USA.

Den amerikanske centralbank holder indtil videre kortene tæt til kroppen. De afventer straftoldens indvirkning på vækst og inflation. Inflationen i USA har holdt sig i ro selv efter indførslen af straftold mod omverdenen.

Trump har fået EU til at vågne op til dåd. Der bliver rullet store investeringer ud til bl.a. infrastruktur og forsvar. Det har også fået de lange danske og tyske renter til at stige selvom de korte officielle renter er blevet sat yderligere ned. Finanspolitikken er blevet mere ekspansiv, gælden vokser og der skal udstedes flere obligationer.

Den stærkere euro giver et nedadgående pres på inflationen i Eurozonen og Danmark og kan give yderlige rentenedsættelser.

Forude venter forhåbentligt en toldaftale mellem USA og resten af verden. Mens vi nærmer os deadline d. 9. juli indgår flere lande og regioner handelsaftaler udenom USA.

Hvor dårlig en aftale er EU villig til at acceptere? Og hvor meget fylder sjældne jordarter og chip i forhandlingerne mellem USA og Kina? Hvad er ”fair value” for dollaren? Ubekendte er der nok af! Men vi får nok alt andet lige en større klarhed over den amerikanske politik.

Vi ser frem mod 2H af 2025, hvor Trump og krige gerne må fylde mindre.

Merafkast på 39%-point ift. bankerne på 14 ¾ år

Note: Historiske afkast fra 30/9-10 til 30/6-25

Med et merafkast på ca. 1,1% ift. de 4 repræsentative banker i Danmark i H1 2025, er vi kommet godt fra land også i 2025. Merafkastet rammer nu hele 39%-point og er godt i tråd med de forventninger, som vi havde, da vi dannede Optimal Invest. Det har været 15 år med stærke afkast.

Merafkast på 53%-point ift. Formuepleje på 6 ½ år

Note: Historiske afkast fra 31/12-18 til 30/6-25

Merafkastet blev på ca. 1,1%-point i H1 2025 i Afkast+ ift. de dyrere løsninger fra Formuepleje. Afkast+ nyder ekstra godt af rentenedsættelserne fra Nationalbanken, da det reducerer finansieringsrenten på gearingsdelen af de ca. 250% obligationer i afdelingen. Afdelingen har givet et afkast i H1 2025, der er ca. 2%-point højere end afkastet på globale aktier, og vi forventer, at merafkastet øges i H2 2025 pga. den større forskel mellem de længere placeringsrenter og de kortere finansieringsrenter.

Climate Transition Bond rykker også afkastmæssigt!

Afdelingen gør det også godt med et merafkast på ca. 1,5%-point siden børsnoteringen d. 6/9. Afdelingen er meget robust og et brugbart alternativ til bl.a. danske obligationer og likvidbeholdninger.

Kilde: Morningstar. Afkasttal fra 6/9-24 til 30/6-25.

Værdiansættelse af aktier og obligationer

Globale aktiers værdiansættelse i forhold til P/E er blevet noget dyrere i løbet af den seneste måned. Pris i forhold til indtjening (P/E – prisen for 1 indtjeningskrone) for globale aktier bliver nu handlet til 23,7 mod 22,8 i sidste måned. Det er over det historiske niveau. Tabellen viser hvor meget 1 krones indtjening koster i DKK i skrivende stund:

Det mest bemærkelsesværdige i juni måned blev, at de amerikanske aktier steg i kurs og satte nye rekorder, hvorved de blev dyrere ift. indtjeningen. Danske aktier skuffer igen. Det danske aktieindeks er faldet med ca. 7% siden starten af 2022. Det er efterhånden meget længe siden, at det har været sjovt kun at have danske aktier. Europæiske aktier handler dyrere end danske, der handler på niveau med Emerging Markets aktierne. Begge dele hører til sjældenhederne. De danske aktier har som det eneste større indeks givet et negativt afkast målt i egen valuta. Danske aktier handler med en uhørt historisk discount på 36% til globale aktier efter, at de i lang tid handlede med en præmie på 20-25%.

Videre ser vi som altid på prissætning af aktier i forhold til obligationer, det såkaldte Yield Gap. Yield Gap måler forskellen i afkast på aktier (indtjeningen ift. prisen på aktierne P/E) minus den 10-årige amerikanske statsrente. De globale aktier er uforandrede i prissætning ift. obligationer, da forskellen (risikopræmien) er -0,01% mod -0,02% i sidste måned, hvilket er lavt historisk set. Risikopræmien er dog højere end ved starten af 2025. Den lave risikopræmie på aktier ift. obligationer understreger, at obligationer stadig fremstår attraktive.

Man kan stadig godt argumentere for, at kreditkvaliteten af de amerikanske statsobligationer er blevet forringet med den stigende statsgæld, hvorved investorerne forlanger en højere rente på amerikanske statsobligationer, hvilket medfører en helt naturlig indsnævring af Yield Gap’et. Samtidig fylder tech-aktier mere i indeksene, da der her er større forventninger til den fremtidige indtjening. Yield Gap’et kigger på den aktuelle prisning og indtjening og ikke på de fremtidige indtjeningsforventninger. Med andre ord kan vi være trådt ind i et nyt paradigme med en anden relativ prissætning end tidligere, hvor forskellen ”normalt” var ca. 2%. Aktiernes performance er dog afhængig af, at virksomhederne leverer indtjeningsforbedringer over de kommende kvartaler.

Kilde: Infront og MSCI.

Sådan læses grafen: 

Grå linje: Måler ”afkastet” på aktier. Når linjen er over 6%, er aktier billige isoleret set ift. de historiske niveauer og vice versa.

Grøn linje: Måler den 10-årige rente i USA. Renter og obligationskurser er negativt korreleret, dvs. jo lavere renter desto højere obligationskurser og vice versa.

Mørkeblå: Måler den forventede afkastforskel mellem aktier og obligationer. Når linjen er over 2,1%, er aktier billige ift. obligationer i et historiske perspektiv og vice versa.

Afkaststatistikker (i DKK)

Historisk udvikling i udvalgte Optimal Invest afdelinger (i DKK)

Historisk udvikling i Optimal invests afdelinger siden start: Hvad er 100 kr. blevet til?

Generelt er de enkelte afdelinger kommet fornuftigt igennem et volatilt halvår. Som tidligere nævnt har vi en overvægt af europæiske og danske aktier ift. amerikanske aktier i vores balancerede afdelinger for at reducere koncentrationsrisikoen i amerikanske techaktier og dollaren. Derudover har vi meget få obligationer i dollar.

Europæiske aktier vinder H1 2025 afkastmæssigt ift. de andre aktieregioner bl.a. pga. den stærkere euro. Generelt sætter valutaudviklingen sit tydelige præg på de enkelte aktivklassers afkast herunder obligationer. Generelt har renteudsvingene været beherskede ift. de tidligere år. Som tidligere nævnt skuffer danske aktier igen. Det har ikke været sjovt at være investor i danske aktier siden starten af 2022.

Den aktuelle dollarkurs ligger i den lave end ift. de seneste 10 års kursudvikling, hvor bunden har været ca. 6 kr. og toppen ca. 7,70 kr.

Vi laver løbende porteføljepleje og rebalancering i afdelingerne, så vi sikrer en konsistent aktivfordeling og risiko. Pt. er aktie- og obligationsvægtene rimeligt neutrale med en moderat renterisiko, da vi ikke forventer et stort fald i de lange renter pga. øget gældsætning i bl.a. USA og Tyskland.