Markedskommentar august 2026: Robuste aktiemarkeder trods stigende markedsrenter og geopolitisk uro!

• Wealth Invest Optimal afdelingerne steg med ml. +0,3% til +1,9% i august.
• Fundmarket afdelingerne ændrede sig med ml. -0,6% til +5,1% i august.
• Afkast+ steg med 1,5% i august. Afdelingen fortsætter med at nyde rigtig godt af en fornuftig forskel på de korte (finansiering) og lange renter (placering) som modvægt til de stigende markedsrenter.
• Climate Transition Bonds faldt med -0,2% i august.
• Alle aktieregioner trak op, mens obligationer generelt trak ned sammen med et mindre dollarfald.
• Rebalanceringen fortsætter, så afdelingerne er tæt på modelporteføljerne. Som led i vores løbende porteføljepleje er vi stadig neutrale i vores rentefølsomhed, der bibeholdes på et middel niveau.
• Aktier er blevet dyrere i prissætning ift. både indtjening og obligationer. Risikopræmien er historisk negativ, hvorved obligationer alt andet lige fremstår attraktive ift. forventet afkast og risiko.
• Der er pt. indpriset 2,5-3 rentestigninger à 0,25% i de aktuelle obligationskurser i både Eurozonen/Danmark og USA.
• Vi ejer ikke amerikanske, engelske, japanske, franske eller italienske statsobligationer pga. for høj gæld ift. BNP (bruttonationalprodukt).

 

Historiske afkast

Alle afkast er efter omkostninger.

Fokuspunkter:

• Geopolitiske risici, forsyningskæder og olie- og gaspriser.
• Virksomhedernes indtjening og forventninger til fremtiden.
• Inflationsudviklingen, herunder kerneinflationen, den økonomiske vækst og tillidsindikatorer.
• Fortsat opmærksomhed på rentemeldinger fra de store centralbanker ECB, FED, den japanske centralbank og Bank of England.
• Trumps politiske udmeldinger og toldpolitik

Mellemøsten og olieprisen dominerede markederne

Konflikten mellem USA og Iran samt usikkerhed omkring Hormuz-strædet holdt oliepriserne høje gennem måneden. Højere energiomkostninger øgede frygten for ny inflation og pressede renterne op globalt. Energiaktier klarede sig relativt stærkt. Inflation blev igen et centralt tema og obligationsmarkederne kom under pres.

Lange renter steg markant

Markedet blev mere bekymret for, at inflationen kan vise sig mere vedvarende end ventet. Samtidig signalerede flere centralbankfolk en relativt stram pengepolitik. Det løftede statsrenterne i både USA og Europa, hvorved obligationer leverede generelt svage afkast. De lange renter er nu højere end den nominelle vækst (real vækst + inflation), hvorved det er sværere for de enkelte stater at servicere deres gæld pga. høje rentebetalinger.

Aktiemarkederne viste styrke

På trods af højere renter og geopolitisk usikkerhed steg mange aktiemarkeder eller holdt sig tæt på rekordniveauer. Hovedforklaringen var fortsat stærke regnskaber, især i USA. Det er særligt værd at bemærke, at indtjeningsvæksten i amerikanske selskaber har generelt været stærkere end forventet. Investorerne fokuserer fortsat på selskabernes evne til at omsætte AI-investeringer til indtjening.

AI-temaet fortsætter, men volatiliteten er steget

Efter flere års meget kraftige kursstigninger i AI-relaterede aktier så vi større udsving i sektoren. Investorerne begynder i højere grad at skelne mellem selskaber med reel indtjeningskraft og selskaber, hvor forventningerne måske er løbet for langt foran realiteterne. Vi så en rotation fra nogle AI- og vækstaktier mod mere traditionelle value-sektorer som finans og energi.

Fokus flyttede mod centralbankmøderne i september

Mod slutningen af august steg opmærksomheden omkring de kommende Fed- og ECB-møder. Investorerne afventede især inflations- og arbejdsmarkedsdata for at vurdere, om yderligere renteforhøjelser kunne komme på tale.

Værdiansættelse af aktier og obligationer

Globale aktiers værdiansættelse i forhold til P/E er steget i løbet af den seneste måned. Pris i forhold til indtjening (P/E – prisen for 1 indtjeningskrone) er steget til 25,3 ift. 24,6 i sidste måned. Det er over det historiske niveau. Tabellen viser, hvor meget 1 krones indtjening koster i DKK i skrivende stund:

Generelt har de positive aktiemarkeder givet lidt dyrere aktiepriser målt ift. indtjeningen. I Danmark har der været mange opjusteringer ifm. aflæggelsen af kvartalsregnskaber. Så selvom de danske aktier har haft en fin måned, er de faktisk blevet billigere i forhold til indtjeningen. Discounten på danske aktier er steget og er nu ca. 30% mod ca. 24% i sidste måned, hvilket stadig er meget langt fra den præmie på ca. 25-30%, som danske aktier handlede med i slutningen af 2022.

Videre ser vi som altid på prissætningen af aktier i forhold til obligationer, det såkaldte Yield Gap. Yield Gap måler forskellen i afkast på aktier (indtjeningen ift. prisen på aktierne P/E) minus den 10-årige amerikanske statsrente. De globale aktier er blevet dyrere i prissætning ift. obligationer pga. stigende markedsrenter, da forskellen (risikopræmien) er -0,81% mod -0,63% i sidste måned. Risikopræmien er historisk negativ. Den lave risikopræmie på aktier ift. obligationer understreger, at obligationer stadig fremstår attraktive ud fra et forventet afkast ift. risikoforhold.

Man kan stadig godt argumentere for, at kreditkvaliteten af de amerikanske statsobligationer er forringet med den stigende statsgæld, hvorved investorerne forlanger en højere rente på amerikanske statsobligationer, hvilket medfører en helt naturlig indsnævring af Yield Gap’et. Samtidig fylder tech-aktier mere i indeksene, da der her er større forventninger til den fremtidige indtjening. Yield Gap’et kigger på den aktuelle prisning og indtjening og ikke på de fremtidige indtjeningsforventninger. Med andre ord kan vi være trådt ind i et nyt paradigme med en anden relativ prissætning end tidligere, hvor forskellen ”normalt” var ca. 2%. Aktiernes performance er derfor afhængig af, at virksomhederne, herunder techsektoren, fortsætter med at levere indtjeningsforbedringer over de kommende kvartaler.

Kilde: Infront og MSCI.

Sådan læses grafen: 

Grå linje: Måler ”afkastet” på aktier. Når linjen er over 6%, er aktier billige isoleret set ift. de historiske niveauer og vice versa.

Grøn linje: Måler den 10-årige rente i USA. Renter og obligationskurser er negativt korreleret, dvs. jo lavere renter desto højere obligationskurser og vice versa.

Mørkeblå: Måler den forventede afkastforskel mellem aktier og obligationer. Når linjen er over 2,1%, er aktier billige ift. obligationer i et historiske perspektiv og vice versa.

Afkaststatistikker (i DKK)

 

Historisk udvikling i udvalgte Optimal Invest afdelinger (i DKK)

Historisk udvikling i Optimal invests afdelinger siden start: Hvad er 100 kr. blevet til?

De globale aktiemarkeder steg i august, understøttet af stærk indtjening og fortsat optimisme omkring AI. Udviklingen var dog præget af større udsving, da stigende lange renter, højere oliepriser og geopolitisk uro lagde pres på især teknologiaktier og obligationsmarkeder. Samlet set sluttede måneden positivt for aktier, mens obligationer fortsat var udfordrede af rentepres.

I 2026 har det ikke været sjovt at være obligationsinvestor. Markedsrenterne er steget med ca. 0,6% over rentekurven fra 2- til 30-årige renter i Eurozonen.

Som det fremgår af tabellerne, så er vores danske aktier pt. ca. 4%-point foran C25, hvorved vi er helt i top blandt afdelinger med danske aktier i 2026.