Markedskommentar december 2025: Fornuftig amerikansk vækst og stigende markedsrenter afslutter ”normalt” afkastår!

• December gav et afkast på ml. -0,3% til +0,6% i Wealth Invest Optimal afdelingerne.
• December gav et afkast på ml. -0,5% til +3,2% i vores Fundmarket afdelinger.
• December gav et afkast på -0,3% i vores afdeling Afkast+. Afdelingen fortsætter med at nyde rigtig godt af en større forskel på de korte (finansiering) og lange renter (placering) og slår for 3. år i træk afkastet på globale aktier.
• December gav et afkast på -0,1% i vores afdeling Climate Transition Bonds.
• Vi har samlet set haft et ekstraordinært godt år ift. vores danske konkurrenter, hvor vores balancerede fonde og Afkast+ igen har præsteret flot. Vores kontoførende afdelinger med danske obligationer og aktier på www.fundmarket.dk har også været med helt fremme afkastmæssigt ift. deres konkurrenter sammen med vores Climate Transition obligationsfond.
• Aktier er blevet dyrere i prissætning ift. både indtjening og obligationer. Risikopræmien er stadig negativ og historisk lav.
• Danske og europæiske aktier bidrog positivt til afkastet i december, mens Emerging Markets aktier og amerikanske virksomhedsobligationer trak ned bl.a. pga. en svagere dollar.
• Som led i vores løbende porteføljepleje er vi stadig neutrale i vores rentefølsomhed, der bibeholdes på et moderat niveau. Vi rebalancerer løbende, hvorved modelporteføljernes vægte igen er tæt på de oprindelige.
• Vi er igen i et nulrentemiljø på bankernes indlånskonti til både private og erhverv.  Så kontanter, der ikke skal bruges her og nu, kan med fordel investeres med lav risiko i f.eks. ”Optimal Stabil”, ”Climate Transition Bonds” eller ”Fundmarket – Optimal Danske Obligationer” for at sikre og forbedre din købekraft ved et forventet årligt afkast på 3,75%-5% p.a.
• Forventningerne til kommende rentenedsættelser er væk i Eurozonen/Danmark, mens forventningerne i USA er to i løbet af 2026.

 

Historisk afkast

Alle afkast er efter omkostninger.

Fokuspunkter:

• Virksomhedernes indtjening og forventninger til fremtiden.
• Inflationsudviklingen herunder kerneinflationen, den økonomiske vækst og tillidsindikatorer.
• Fortsat opmærksomhed på rentemeldinger fra de store centralbanker ECB, FED, den japanske centralbank og Bank of England.
• Trumps politiske udmeldinger, straftold og ny centralbankchef i USA.
• Geopolitiske risici og forsyningskæder.

Forholdsvis rolig december afslutter vildt investeringsår!

December bød på mindre udsving på de finansielle markeder pga. robust vækst i USA og stigende markedsrenter. I de seneste måneder har markederne pustet lidt ud efter endnu et hæsblæsende år. Samlet har 2025 budt på nogenlunde ”normale” afkast ift. det, som man kan forvente, og som vi tidligere har skrevet om med baggrund i en 3-årige analyse. Afkastene for 2025 er summen af gode afkast på globale aktier, stigende markedsrenter i Europa, Danmark og Japan og en noget svagere dollar. Igen i 2025 dominerede aktiers afkast over obligationers.
Trump, handelskrig, politisk usikkerhed og AI euforien har naturligvis været grundingredienser i et på mange måder vildt år med meget støj. Liberation Day i april synes heldigvis meget langt borte. Toldtrusler og – politik har fyldt rigtigt meget i 2025 specielt i første halvår. Der er blevet investeret store summer i kunstig intelligens, og mange af AI aktierne har haft momentum og kronede dage. Virksomhedernes indtjeningsvækst har set godt ud i 2025 og forventningerne til fremtiden har været lyse. Økonomien har været enormt modstandsdygtig. Det teknologiske kapløb mellem Kina og USA er blevet intensiveret.

Trumps toldsatser har lagt et moderat opadgående pres på inflationen i USA, som dog stadig har været under rimelig kontrol, hvorved den amerikanske centralbank FED er begyndt at sætte renten ned for at afhjælpe et svagere arbejdsmarked.

Eurozonen har været et eksempel på, at man sagtens kan sætte de korte officielle renter ned og samtidig få højere markedsrenter. Den 10-årige tyske statsrente er steget 0,5% samtidig med, at den officielle ECB er blevet sat ned med 1%. En meget offensiv og ekspansiv finanspolitik med store summer til infrastruktur og forsvar har presset de længere renter op, da politikken også skal finansieres. En meget ekspansiv finanspolitik kan også føre til et opadgående inflationspres.

Safe-haven-efterspørgsel pga. økonomisk og geopolitisk usikkerhed har givet voldsomme stigninger til sølv og guld i 2025. Kobber, platin og palladium har også været understøttet af industriel og teknologisk efterspørgsel. Omvendt er flere af de tidligere højdespringere indenfor landbrugsvarer som orange juice, kakao og olivenolie faldet stort i pris i 2025 som følge af bedre høst og øget udbud.

2025 blev endnu et år, hvor man blev belønnet for at holde fast i sin investeringsstrategi, selvom markederne svinger.

Vi ser frem mod 2026!

AI, inflation og geopolitik kommer nok også til at fylde en del i 2026.

Meget tyder på, at det globale opsving fortsætter. Økonomien bliver understøttet af både finans- og pengepolitik med bl.a. skattelettelser og lavere officielle renter i USA og store investeringer specielt i Tyskland og Asien.

Der har været en del debat om en evt. AI-boble. Det er særlig de astronomiske investeringer i kunstig intelligens, som har givet anledning bekymringer hos flere aktører på aktiemarkedet. Den er dog svær at få øje på pt. i lyset af, at de fleste af de her virksomheder tjener rigtigt mange penge. Men AI stemningen vil blive afgørende for 2026 afkastene.

Den amerikanske økonomi og forbruger ser robust ud, også selvom arbejdsmarkedet halter lidt som følge af bl.a. fyringer pga. kunstig intelligens.

Disse positive tendenser ændrer dog ikke ved, at Trump er ude i et gigantisk eksperiment, hvor den endelige pris ift. aktiemarked, renter, inflation, gæld, arbejdsmarked mv. nok først kendes i løbet af 2026. Vi mangler også en domstolsafgørelse af, om toldsatserne overhovedet er lovlige.

Udviklingen på børserne for råvarer, metaller og landbrugsvarer bliver også interessant at følge og kan have implikationer for inflationsudviklingen.

Så alt andet lige ser vi ind i et fornuftigt aktieår understøttet af lavere renter og skattelettelser i USA frem mod midtvejsvalget.

En joker i de endelige afkast bliver naturligvis udviklingen i dollarkursen, der er meget svær at kloge sig på. Renterne i USA er stadig højere, hvorved det koster ca. 2%-2,5% om året at afdække dollarrisiko. Vi benytter os ikke af dollarafdækning på vores aktier eller obligationer!

Som en klog kollega i branchen knastørt konstaterede:

Hellere bekymret og investeret end så bekymret, at du ikke er investeret!

Merafkast på 44%-point ift. bankerne på 15 ¼ år

Note: Historiske afkast fra 30/9-10 til 31/12-25

Med et merafkast på ca. 2,2% ift. de 4 store repræsentative banker i Danmark i 2025, kan vi konstatere, at vi også er bestået i 2025. Det er i den høje ende historisk. Merafkastet på godt 15 år rammer nu hele 44%-point og er godt i tråd med de forventninger, som vi havde, da vi dannede Optimal Invest. Renters renteeffekten af omkostningsbesparelser er med til at underbygge den gode relative performance. Det har været 15 ¼ år med stærke afkast. Det bliver underbygget af flotte Morningstar Ratings og en topplacering som Danmarks Bedste Kapitalforvalter til Balancerede Fonde i løbet af 2025 fra Copenhagen Allocation Partner baseret på afkast og risiko for de seneste 5 år.

Merafkast på 74%-point ift. Formuepleje på 7 år

Note: Historiske afkast fra 31/12-18 til 31/12-25

Merafkastet blev på hele 10,4% i 2025, hvorved vi rammer voldsomme 74%-point siden starten af 2019. Igen er renters renteeffekten af omkostningsbesparelser er med til at underbygge den gode relative performance. Afkast+ nyder fortsat ekstra godt af rentenedsættelserne fra Nationalbanken og ECB, da det reducerer finansieringsrenten på gearingsdelen af de ca. 250% obligationer i afdelingen. Afdelingen har igen i år leveret et flot merafkast ift. globale aktier, og vi forventer, at merafkastet også fremadrettet vil være attraktivt pga. den større forskel mellem de længere placeringsrenter og de kortere finansieringsrenter. Målsætningen i den kommende periode er pt. et årligt afkast på ca. 10% p.a. dvs. ca. 2-3% p.a. over afkastet på globale aktier.

Værdiansættelse af aktier og obligationer

Globale aktiers værdiansættelse i forhold til P/E er blevet svagt dyrere i løbet af den seneste måned. Pris i forhold til indtjening (P/E – prisen for 1 indtjeningskrone) for globale aktier bliver nu handlet til 25,6 mod 25,4 i sidste måned. Det er over det historiske niveau. Tabellen viser hvor meget 1 krones indtjening koster i DKK i skrivende stund:

Vi oplevede kun mindre justeringer i prisfastsættelsen i løbet af december, hvor alle regioner med undtagelse af amerikanske aktier blev lidt dyrere. Set over hele året oplevede aktiemarkederne fornuftige stigninger og virksomhedernes indtjening fulgte godt med. Samlet er globale aktier dog steget lidt i prissætning fra 24,6 i starten af 2025 til nu 25,6. Vi har brugt en del spalteplads på danske aktier. De har relativt set haft 3 skidte år. Deres relative performance ser dog ud til at have stabiliseret sig over de seneste par måneder. Det ændrer dog ikke ved, at danske aktier er gået fra at handle med en præmie på ca. 25-30% i slutningen af 2022 til nu, at handle med en discount på ca, 38%. Med andre ord har danske aktier klaret sig kursmæssigt relativt dårligt samtidig med, at indtjeningen er fulgt godt ift. de andre aktieregioner. Danske aktier fremstår historisk billige velvidende, at de ikke indeholder AI- og tech-aktier.

Videre ser vi som altid på prissætning af aktier i forhold til obligationer, det såkaldte Yield Gap. Yield Gap måler forskellen i afkast på aktier (indtjeningen ift. prisen på aktierne P/E) minus den 10-årige amerikanske statsrente. De globale aktier er blevet dyrere i prissætning ift. obligationer, da forskellen (risikopræmien) er -0,27% mod -0,09% i sidste måned, hvorved præmien stadig er negativ og historisk lav. Risikopræmien er dog højere end ved starten af 2025. Den lave risikopræmie på aktier ift. obligationer understreger, at obligationer stadig fremstår attraktive.

Man kan stadig godt argumentere for, at kreditkvaliteten af de amerikanske statsobligationer er forringet med den stigende statsgæld, hvorved investorerne forlanger en højere rente på amerikanske statsobligationer, hvilket medfører en helt naturlig indsnævring af Yield Gap’et. Samtidig fylder tech-aktier mere i indeksene, da der her er større forventninger til den fremtidige indtjening. Yield Gap’et kigger på den aktuelle prisning og indtjening og ikke på de fremtidige indtjeningsforventninger. Med andre ord kan vi være trådt ind i et nyt paradigme med en anden relativ prissætning end tidligere, hvor forskellen ”normalt” var ca. 2%. Aktiernes performance er dog afhængig af, at virksomhederne, herunder techsektoren, leverer indtjeningsforbedringer over de kommende kvartaler.

Kilde: Infront og MSCI.

Sådan læses grafen: 

Grå linje: Måler ”afkastet” på aktier. Når linjen er over 6%, er aktier billige isoleret set ift. de historiske niveauer og vice versa.

Grøn linje: Måler den 10-årige rente i USA. Renter og obligationskurser er negativt korreleret, dvs. jo lavere renter desto højere obligationskurser og vice versa.

Mørkeblå: Måler den forventede afkastforskel mellem aktier og obligationer. Når linjen er over 2,1%, er aktier billige ift. obligationer i et historiske perspektiv og vice versa.

Afkaststatistikker (i DKK)

Historisk udvikling i udvalgte Optimal Invest afdelinger (i DKK)

Historisk udvikling i Optimal invests afdelinger siden start: Hvad er 100 kr. blevet til?

Europæiske og Emerging Markets aktier har endelig givet valuta for penge efter mange år i skyggen af amerikanske aktier. Her har den svagere dollar naturligvis også spillet ind. Den påvirker naturligvis også afkastene på globale og amerikanske obligationer, mens flere europæiske obligationstyper er blevet påvirket af de stigende markedsrenter. Efter mange fornuftige år for de danske ”kvalitetsaktier”, så har de seneste 3 år været en lang ørkenvandring for det danske C25 indeks.

Danske aktier har fået et tiltrængt mindre relativt comeback i de seneste par måneder, og de ser netop nu historisk billige ud. Vi har løbende rebalanceret os til lidt flere danske aktier, da porteføljevægtene var kommet under modelporteføljevægtene.

Vi har samlet haft en rigtig god hånd ift. vores risikostyring både mht. renterisiko, valutaeksponering og rebalancering. Alle forhold har bidraget til merafkast. Eneste mindre malurt i bægret er, at de har kostet lidt på globale aktier at vælge ansvarlige og bæredygtige globale aktie ETF’ere. Samlet har effekten dog været neutral over de seneste 7-8 år, hvor vi har anvendt de ansvarlige aktie ETF’ere.

Vi laver løbende porteføljepleje og rebalancering i afdelingerne, så vi sikrer en konsistent aktivfordeling og risiko. Renterisikoen er fortsat moderat, da vi stadig ikke forventer et større fald i de lange renter pga. øget gældsætning i bl.a. USA, Tyskland og Frankrig samt Storbritannien og Japan. Den øgede gældsætning vil alt andet lige modvirke en lavere europæisk inflation.

Godt nytår til alle!