Markedskommentar juli 2026: Virksomhedernes AI-investeringer når nye højder!

• Wealth Invest Optimal afdelingerne faldt med ml. -1,4% til -1,1% i juli
• Fundmarket afdelingerne ændrede sig med ml. -1,8% til +2,5% i juli.
• Afkast+ faldt med -2,6% i juli. Afdelingen fortsætter med at nyde rigtig godt af en fornuftig forskel på de korte (finansiering) og lange renter (placering).
• Climate Transition Bonds faldt med -1,0% i juli.
• Europæiske og danske aktier trak op sammen med alternativer. Amerikanske og Emerging Markets aktier trak ned sammen med alle obligationstyper og dollaren.
• Rebalanceringen fortsætter, så afdelingerne er tæt på modelporteføljerne. Som led i vores løbende porteføljepleje er vi stadig neutrale i vores rentefølsomhed, der bibeholdes på et middel niveau.
• Aktier er uforandrede i prissætning ift. indtjening, mens de er blevet dyrere ift. obligationer pga. stigende markedsrenter. Risikopræmien er historisk negativ, hvorved obligationer fremstår attraktive ift. forventet afkast og risiko.
• Der er pt. indpriset to rentestigninger à 0,25% i de aktuelle obligationskurser i både Eurozonen/Danmark og USA.
• Vores afkastanalyse ift. pensionssektoren i Danmark viser et merafkast på 22%-point på 7 ½ år.

 

Historiske afkast

Alle afkast er efter omkostninger.

Fokuspunkter:

• Fredsforhandlinger om Iran.
• Geopolitiske risici og forsyningskæder.
• Virksomhedernes indtjening og forventninger til fremtiden.
• Inflationsudviklingen, herunder kerneinflationen, den økonomiske vækst og tillidsindikatorer.
• Fortsat opmærksomhed på rentemeldinger fra de store centralbanker ECB, FED, den japanske centralbank og Bank of England.
• Trumps politiske udmeldinger.

Massive AI investeringer

Virksomhederne bruger mange penge på AI-investeringer. Omfanget er så stort, at flere af techmastodonterne har negativt cash flow ifølge de seneste regnskaber. Milliarder bliver brugt på datacentre og AI-infrastruktur i stedet for aktietilbagekøb. Derfor har der bredt sig en del bekymringer blandt investorerne ift. om investeringerne kan regnes hjem til øget indtjening og produktivitet. Investorerne vil derfor have ekstra opmærksomhed på kvartalsregnskaberne. De ser indtil videre generelt gode ud med en solid indtjeningsvækst. Konkurrencen mellem USA og Kina indenfor AI når nye højder og kan ændre markedet.

Den nye amerikanske centralbank tabte troværdighed

Ligesom ECB fastholdt FED renten uændret på det seneste rentemøde i juli, selvom den amerikanske økonomi fortsat er stærk og inflationen ligger over målet. Markedet reagerede positivt på de korte renter, fordi sandsynligheden for en snarlig renteforhøjelse faldt. Til gengæld steg de lange renter, da investorerne blev mere usikre på centralbankchef Kevin Warshs uafhængighed og vilje til at bekæmpe inflationen.

Konklusionen er, at FEDs troværdighed nu er kommet mere i fokus end selve renteniveauet. Hvis markedet begynder at tvivle på centralbankens uafhængighed, kan det presse de lange renter op og skabe større usikkerhed om inflationsudviklingen.

Aktiemarkedet ser fortsat robust ud

Aktiemarkedet viser fortsat styrke trods en usikker kombination af nye toldsatser, geopolitisk uro i Mellemøsten, højere energipriser og stigende renter, som i øvrigt nu, er på det højeste niveau i 20 år. De stærke regnskaber og den solide indtjeningsvækst holder indtil videre hånden under markedet, især inden for IT- og AI-relaterede selskaber. På kort sigt kan markederne dog fortsat bevæge sig sidelæns, indtil der kommer mere klarhed om oliepriserne, konflikten i Mellemøsten og centralbankernes næste skridt. Samlet set er billedet derfor forsigtigt positivt, men med behov for fortsat risikostyring.

Merafkast på 22%-point ift. pensionssektoren på 7 ½ år

Note: Historiske afkast fra 31/12-18 til 30/6-26 for Optimal Offensiv ift. gennemsnitsafkastet af pensionssektorens livscyklus markedsrenteprodukter med middelrisiko og 15 år til pension, hvor aktivfordelingen er sammenlignelig.

Endnu engang bliver vi bekræftet i, at vi leverer stærkt konkurrencedygtige afkast ift. den danske pensionssektor og de investeringsprodukter, som mange danskere får via deres firmapension. Umiddelbart har dollarafdækning, alternative investeringer og højere omkostninger kostet i afkast i pensionssektoren. I 2026 er vores merafkast ca. 2%-point ved halvår.

Værdiansættelse af aktier og obligationer

Globale aktiers værdiansættelse i forhold til P/E er uforandret i løbet af den seneste måned. Pris i forhold til indtjening (P/E – prisen for 1 indtjeningskrone) for globale aktier bliver fortsat handlet til 24,6 som i sidste måned. Det er over det historiske niveau. Tabellen viser, hvor meget 1 krones indtjening koster i DKK i skrivende stund:

Vi kan ikke registrere de store ændringer i prissætningen på aktier ift. indtjeningen i løbet af juli. Mest bemærkelsesværdigt er det, at Emerging Markets aktier er blevet billigere efter større kursfald og danske aktier er blevet dyrere. Discounten på danske aktier er faldet og er nu ca. 24% mod ca. 32% i sidste måned, hvilket stadig er meget langt fra den præmie på ca. 25-30%, som danske aktier handlede med i slutningen af 2022.

Videre ser vi som altid på prissætningen af aktier i forhold til obligationer, det såkaldte Yield Gap. Yield Gap måler forskellen i afkast på aktier (indtjeningen ift. prisen på aktierne P/E) minus den 10-årige amerikanske statsrente. De globale aktier er blevet dyrere i prissætning ift. obligationer pga. stigende markedsrenter, da forskellen (risikopræmien) er -0,63% mod -0,40% i sidste måned. Risikopræmien er historisk negativ. Den lave risikopræmie på aktier ift. obligationer understreger, at obligationer stadig fremstår attraktive ud fra et forventet afkast ift. risikoforhold.

Man kan stadig godt argumentere for, at kreditkvaliteten af de amerikanske statsobligationer er forringet med den stigende statsgæld, hvorved investorerne forlanger en højere rente på amerikanske statsobligationer, hvilket medfører en helt naturlig indsnævring af Yield Gap’et. Samtidig fylder tech-aktier mere i indeksene, da der her er større forventninger til den fremtidige indtjening. Yield Gap’et kigger på den aktuelle prisning og indtjening og ikke på de fremtidige indtjeningsforventninger. Med andre ord kan vi være trådt ind i et nyt paradigme med en anden relativ prissætning end tidligere, hvor forskellen ”normalt” var ca. 2%. Aktiernes performance er derfor afhængig af, at virksomhederne, herunder techsektoren, fortsætter med at levere indtjeningsforbedringer over de kommende kvartaler.

Kilde: Infront og MSCI.

Sådan læses grafen: 

Grå linje: Måler ”afkastet” på aktier. Når linjen er over 6%, er aktier billige isoleret set ift. de historiske niveauer og vice versa.

Grøn linje: Måler den 10-årige rente i USA. Renter og obligationskurser er negativt korreleret, dvs. jo lavere renter desto højere obligationskurser og vice versa.

Mørkeblå: Måler den forventede afkastforskel mellem aktier og obligationer. Når linjen er over 2,1%, er aktier billige ift. obligationer i et historiske perspektiv og vice versa.

Afkaststatistikker (i DKK)

 

Historisk udvikling i udvalgte Optimal Invest afdelinger (i DKK)

Historisk udvikling i Optimal invests afdelinger siden start: Hvad er 100 kr. blevet til?

De finansielle markeder var præget af moderate udsving i juli. Europæiske og danske aktier klarede sig bedst, mens amerikanske aktier, Emerging Markets, obligationer og dollaren trak ned. Stigende olie- og energipriser som følge af uro i Mellemøsten pressede renterne op og obligationskurserne ned. Samtidig blev Emerging Markets ramt af profittagning efter et stærkt første halvår, mens stærke regnskaber og fortsatte AI-investeringer understøttede dele af aktiemarkedet.

Fortsat god sommer til alle!