Markedskommentar marts: Bankuro kan fremskynde rentetoppen og fremme inflationsbekæmpelsen!

• Marts måned gav afkast på ml. +0,4% til +0,6% i Investin Optimal afdelingerne.
   
• Aktier er stort set uforandrede i prissætning ift. indtjening, og de er blevet billigere ift. obligationer.
   
• Selv efter pæne rentefald i marts måned, så fremstår obligationer stadig som et attraktiv alternativ.
   
• Centralbankerne har reduceret størrelserne af deres rentestigninger som følge af den aftagende inflation.
   
• Bankuroen kan fremskynde rentetoppen og fremme inflationsbekæmpelsen, hvorved det på længere sigt kan være positivt.
   
• Bæredygtige aktier holder et merafkast på 0,25% ift. de klassiske indeks indeholdende kontroversielle brancher.
   
• Vores afdelinger har fået en god start på året ift. vores konkurrenter.
  

Vi holder d. 3. maj investormøde i Holte på Havarthigaarden.
Tilmelding foregår efter påske på hjemmeside, eller du kan skrive dig op på vores infomail. Oplys blot dit navn, og hvor mange deltagere du ønsker at tage med.

 Fokuspunkter i april:

– Bankernes indlånssituation.
– Fortsat opmærksomhed på rentemeldinger og -stigninger fra de store centralbanker ECB og FED.
– Gas- og elpriserne i Europa.
– Virksomhedernes indtjening og forventninger og udviklingen på aktiemarkedet og arbejdsmarkedet.

I marts måned blev vi ramt af en bankkrise bl.a. forårsaget af de store rentestigninger det seneste år. Ud fra finansmarkedet at dømme har vi dog stort set lagt bankkrisen bag os, da den er blevet adresseret og håndteret af centralbankerne og myndighederne. Aktierne har i hvert fald genvundet en positiv undertone, da vi nærmer os en rentetop og økonomien ser robust ud. Det har været et begivenhedsrigt kvartal, og indtil videre er humøret blevet bedre på aktiemarkedet, selvom der har været udfordringer. Vi nærmer os som nævnt en rentetop, virksomhederne og økonomien klarer sig bedre end forventet, og en bankkrise blev hurtigt håndteret. En kombination af genåbningen i Kina, lavere inflationstal, et gigantisk dyk i naturgaspriserne og bedre end forventede regnskaber har hjulpet på recessionsfrygten og øget optimismen. En mere behersket retorik fra den amerikanske centralbank har givet yderligere vitaminer til aktieinvestorerne.
 
Der er kommet mere ro på efter bankkollapser i Silicon Valley Bank, Signature Bank og Credit Suisse. Ingen ved om bankkrisen er slut, men den har vendt op og ned på mange ting på de finansielle markeder, hvor Bitcoins, guld og sølv, it-aktier og obligationer fremstår som kvartalets vindere, hvor Bitcoins, guld og sølv og obligationer har ageret sikkert hav, mens it-aktier har nydt godt af de faldende renter. Der har været vilde udsving, og vi har nået at opleve det største 1 dags fald i renterne siden 1987, og den største 1 dags stigning siden 2009.
 
Bankkrisen har medfør strammere lånevilkår fra bankerne. Analysehuset Apollo har regnet sig frem til, at det svarer til en stigning i de korte officielle renter på 1,5%, hvorved bankkrisen ser ud til at gøre arbejdet for centralbankerne mht. inflationsbekæmpelsen. Nu tror markedet, at renterne snart topper, og at de første rentesænkninger starter senere på året. Derudover er renten nu også højere end de seneste inflationstal fra USA, der ramte det laveste niveau i 1 ½ år.
 
Centralbankerne sidder stadig med nøglerne til den fortsatte udvikling på markederne, og det bliver spændende at se, om de foretager en kovending og sætter renterne ned i løbet af 2023. Usikkerhed er der stadig nok af, men renterne fra obligationerne er med til at lægge en fornuftig bund i afkastene for de balancerede afdelinger. Faktiske kan man argumentere for, at forholdet mellem det forventede afkast og den forventede risiko er blevet mere attraktivt med obligationernes genkomst som en attraktiv aktivklasse.
 
Regnskabssæsonen for 1. kvartal står også snart for døren, og den vil også kunne bidrage med yderligere interessante inputs om sundhedstilstanden blandt virksomhederne.

En god start på året!

Opdaterede afkaststatistikker viser, at vores afdelinger har fået en god start på året. I 1. kvartal gav de et merkast på 0,7% ift. de banker, som vi normalt sammenligner os med. Dermed er merafkastet kommet op på 25% (eller 250.000 kr. pr. investeret million) på de 12 ½ år, hvor vi har været i gang.

Vores afdeling Afkast+, hvis investeringsstrategi havde hårde vilkår i 2022 med store fald til både aktier og obligationer, har ligeledes fået en god start på året. Den har givet 1% mere i afkast end gennemsnittet af Formueplejes investeringsalternativer. Dermed er det samlede merafkast nu oppe på 25 % (eller 250.000 kr. pr. investeret million) på 4 ¼ år, hvilket må siges at være mere end godkendt. Afkast+ har også en særdeles attraktiv omkostningssats ift. Formueplejes alternativer, så hvis man er på jagt en afdeling med aktielignende risiko, så er den svær at komme uden om.

Værdiansættelse af aktier og obligationer

Udviklingen i globale aktiers værdiansættelse i forhold til P/E er stort set uforandret i sidste måned. Pris i forhold til indtjening (P/E – prisen for 1 indtjeningskrone) for globale aktier bliver nu handlet til 17,4 mod 17,3 i slutningen af sidste måned, hvilke er på niveau med historiske niveau. Tabellen viser hvor meget 1 krones indtjening koster i DKK i skrivende stund:

Samlet set var der ikke de store ændringer i marts måned. Man skal stadig ikke lade sig ”snyde” af den billige prissætning i danske aktier, da det skyldes Mærsks monsterregnskab for 2022. 
 
Videre ser vi som altid på prissætning af aktier i forhold til obligationer, det såkaldte Yield Gap. Yield Gap måler forskellen i afkast på aktier (indtjeningen ift. prisen på aktierne E/P) minus den 10-årige amerikanske statsrente. De globale aktier er blevet billigere relativt til obligationer, da forskellen er 2,25% mod 1,85% i sidste måned, hvorved aktier er lidt billigere i ift. obligationer historisk set, da niveauet er under ca. 2,1%.
 

Sådan læses grafen:

Grå linje: Måler ”afkastet” på aktier. Når linjen er over 6%, er aktier billige isoleret set ift. de historiske niveauer og vice versa.

Grøn linje: Måler den 10-årige rente i USA. Renter og obligationskurser er negativt korreleret, dvs. jo lavere renter desto højere obligationskurser og vice versa.

Sort linje: Måler den forventede afkastforskel mellem aktier og obligationer. Når linjen er over 2,1%, er aktier billige ift. obligationer i et historiske perspektiv og vice versa.

Afkaststatistikker (i DKK)

Historisk akkumuleret udvikling i Optimal Invests afdelinger (i DKK)

Der var kun mindre bevægelser i aktiemarkedet. Obligationer havde en stærk måned bl.a. pga. bankuro og vigende inflationstal fra specielt USA. Inflationen er nu på det laveste niveau i 1 ½ år i USA, hvorved rentetoppen er indenfor rækkevidde. Inflationen er også på vej ned i Europa, men tempoet kunne godt ønskes hurtigere. Derfor ser rentetoppen ud til at indtræffe senere i Europa end i USA, hvilket har styrket euroen ift. dollaren pga. en relativ bedre forretning i Europa.
 
Vi glæder os over en god start på 2023, men vi har fortsat en meget ydmyg tilgang med neutrale vægte i de enkelte aktivklasser og håber på, at vores risikospredning giver en god robusthed i løbet af 2023.

Med venlig hilsen og god påske til alle!