Markedskommentar maj: Den bløde landing er inden for rækkevidde!

• Maj måned gav afkast på ml. +0,6% til +1,2% i Wealth Invest Optimal afdelingerne.
   
• Maj måned gav afkast på ml. +0,1% til +6,6% i vores Fundmarket afdelinger.
   
• Maj måned gav et afkast på +1,0% i vores afdeling Afkast+.
   
• Fortsat højere inflation end de 2%’s målsætning fra centralbankerne. Stærke arbejdsmarkeder og lønstigning trækker op.
   
• Aktier er blevet dyrere ift. både indtjening og obligationer. Risikopræmien er for første gang i 20 år negativ på aktier. Obligationer fremstår attraktive, og det samme gør balancerede porteføljer med både aktier og obligationer.
   
• Som led i vores løbende porteføljepleje øger vi rentefølsomheden lidt. Dollarkursen og renteniveauet og -strukturen gør, at vi foretrækker længere danske og europæiske obligationer herunder 4%’s realkreditobligationer frem for korte obligationer.
   
• ”Higher for longer” er den fremherskende holdning ift. de korte renter. Markedet forventer dog den første rentenedsættelse i starten af juni i Eurozonen.

 Fokuspunkter i juni:

– Inflationsudviklingen herunder kerneinflationen.
– Fortsat opmærksomhed på rentemeldinger fra de store centralbanker ECB, FED og den japanske centralbank.

Aktiestigningerne vendte tilbage i maj måned. En mere afdæmpet arbejdsmarkedsrapport og flotte regnskaber fra bl.a. NVIDIA og Alphabet var med til at understøtte den positive udvikling. Dermed ser den amerikanske centralbank ud til at have balanceret inflations- og recessionsrisici perfekt og holdt den amerikanske økonomi på sporet til en blød landing, der understøtter aktiemarkederne uden for nærværende at røre ved renterne.
 
Samtidig er OECDs ledende indikatorer efter ca. 1,5 år i ”Optursfasen” gået videre til ”Ekspansionsfasen”, hvor væksten er tiltagende over det naturlige niveau. Ekspansionsfasen plejer at understøtte aktiemarkederne yderligere.
 
Ud over kunstig intelligens, bliver der stadig talt meget om, at den grønne omstilling skal være med til at drive væksten fremadrettet. Her skal Europa op i tempo. Amerikanerne og kineserne buldrer derudad. USA har succes med at tiltrække ny, afgørende industri med skatterabatter, mens Kinas dominans inden for en række strategiske nøgleteknologier som kunstig intelligens, cleantech og innovation bliver stadig større. Det er indenfor disse områder, at fremtidens vækst og arbejdspladser bliver skabt, og derfor må Europa ikke sakke yderligere bagud.
 
Den længe ventede første rentenedsættelse ser ud til at sket på torsdag i ECB. Men generelt må vi forvente en meget kontrolleret tilgang til rentenedsættelser herefter i både i USA og Europa. Økonomierne har klaret de stigende renter overraskende godt, hvorved centralbankerne vil være forsigtige med at smide yderligere benzin på vækstbålet med tæt på fuld beskæftigelse og fine tillidsindikatorer.

Værdiansættelse af aktier og obligationer

Globale aktiers værdiansættelse i forhold til P/E er blevet dyrere i den sidste måned pga. aktiestigninger. Pris i forhold til indtjening (P/E – prisen for 1 indtjeningskrone) for globale aktier bliver nu handlet til 22,4 mod 21,0 i slutningen af sidste måned, hvilke er over det historiske niveau. Tabellen viser hvor meget 1 krones indtjening koster i DKK i skrivende stund:

Generelt er globale aktier blevet dyrere i maj måned pga. kursstigninger. Emerging Markets har igen klaret sig lidt bedre specielt efter situationen i Kina har stabiliseret sig med kursstigninger til følge efter en meget lang nedtur. Europæiske er nu for første gang i lang tid billigere end Emerging Markets aktier. Danske aktier er blevet lidt dyrere ift. globale aktier, og de handler nu med en rabat på 10% ift. globale aktier, hvilket stadig er historisk billigt.

Videre ser vi som altid på prissætning af aktier i forhold til obligationer, det såkaldte Yield Gap. Yield Gap måler forskellen i afkast på aktier (indtjeningen ift. prisen på aktierne P/E) minus den 10-årige amerikanske statsrente. De globale aktier er blevet dyrere relativt til obligationer, da forskellen er -0,03% mod 0,08% i sidste måned, hvilket er den laveste risikopræmie på aktier, som vi har målt i næsten 20 års historik. Den er samtidig for første gang negativ. Den lave risikopræmie på aktier ift. obligationer er blot med til at understrege, at obligationer fremstår attraktive i øjeblikket.
 
Man kan stadig godt argumentere for, at kreditkvaliteten af de amerikanske statsobligationer er blevet forringet med den stigende statsgæld, hvorved investorerne forlanger en højere rente på amerikanske statsobligationer, hvilket medfører en helt naturlig indsnævring af Yield Gap’et. Samtidig fylder techaktier mere i indeksene, da der her er større forventninger til den fremtidige indtjening. Yield Gap’et kigger på den aktuelle prisning og indtjening og ikke på de fremtidige indtjeningsforventninger. Med andre ord kan vi være trådt ind i et nyt paradigme med en anden relativ prissætning end tidligere, hvor forskellen ”normalt” var ca. 2%.

Sådan læses grafen:

Grå linje: Måler ”afkastet” på aktier. Når linjen er over 6%, er aktier billige isoleret set ift. de historiske niveauer og vice versa.

Grøn linje: Måler den 10-årige rente i USA. Renter og obligationskurser er negativt korreleret, dvs. jo lavere renter desto højere obligationskurser og vice versa.

Sort linje: Måler den forventede afkastforskel mellem aktier og obligationer. Når linjen er over 2,1%, er aktier billige ift. obligationer i et historiske perspektiv og vice versa.

Afkaststatistikker (i DKK)

Historisk akkumuleret udvikling i Optimal Invests afdelinger (i DKK)

Samlet blev det en forholdsvis rolig måned med aktiestigninger, en svækket dollar og lette rentefald. Som i sidste måned klarede europæiske og Emerging Markets aktier samt High Yield virksomhedsobligationer sig relativt godt, mens ejendomme, efter en længere besværlig periode, er gået i plus på året. Amerikanske aktiver blev trukket lidt ned af en svagere dollar, der er et resultat af en mere afdæmpet arbejdsmarkedsrapport fra USA og inflationstal, der igen ser ud til at kunne flugte med en målsætning på 2%. Obligationerne har generelt skuffet i starten af året. Investorerne havde sat næsen op efter for mange rentenedsættelser fra centralbankerne, og her er forventningerne blevet skuffet. Vi foretrækker som sagt dog langsigtede renteindtægter i stedet for kortsigtede kursgevinster, hvorved udviklingen passer os fint. Vi har haft en lavere rentefølsomhed, og vores store overvægt af danske 4% og 5% realkreditobligationer har været god i starten af 2024. Vi omlægger pt. fra kortere danske obligationer til længere realkreditobligationer, hvorved renterisikoen øges en anelse.

Med venlig hilsen